Báo cáo lạm phát tháng 1 của Mỹ tốt hơn một chút so với dự báo của thị trường: chỉ số giá tiêu dùng tăng 0,2% so với tháng trước, thấp hơn so với mức ước tính 0,3%, và lạm phát hàng năm giảm từ 2,7% xuống 2,4%, mức yếu nhất kể từ mùa xuân năm ngoái. Lạm phát cơ bản chỉ giảm nhẹ, từ 2,6% xuống 2,5% so với cùng kỳ năm trước, nhưng đây vẫn là mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021.

Khi lạm phát chậm lại, định giá trên thị trường hiện cho thấy khả năng sẽ có ít nhất hai lần Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất trong năm nay, vào tháng Ba và tháng Sáu, và lợi suất Trái phiếu Kho bạc đã giảm xuống mức thấp nhất trong vòng một năm.

Ngày càng trở nên rõ ràng rằng phản ứng lạc quan ban đầu của thị trường trước báo cáo việc làm tháng Một là không phù hợp. Đợt xung lực lạm phát được kỳ vọng từ các mức thuế quan mới đã không xảy ra, và cán cân rủi ro đã chuyển theo hướng một động thái cắt giảm lãi suất lần thứ ba của Fed trong năm nay, qua đó gia tăng áp lực lên đồng đô la.

Báo cáo của CFTC công bố hôm thứ Sáu cho thấy xu hướng bán tháo đồng đô la vẫn tiếp diễn. Vị thế bán ròng so với các đồng tiền chủ chốt trên toàn cầu đã tăng thêm 2,5 tỷ USD trong tuần báo cáo, lên –19,9 tỷ USD, với mức tăng lớn nhất một lần nữa được ghi nhận đối với đồng euro, nơi vị thế mua ròng đã tăng lên 26,8 tỷ USD.

Trong năm vừa qua, chỉ số dollar index đã mất hơn 9%, khiến hàng nhập khẩu trở nên đắt đỏ hơn đối với người tiêu dùng Mỹ, nhưng lại có lợi cho các nhà xuất khẩu nhờ giúp họ cạnh tranh hơn – một kết quả phù hợp với đường lối của chính quyền Trump. Trong quý 4 năm 2025, các công ty thuộc S&P 500 có hơn 50% doanh thu đến từ nước ngoài ghi nhận lợi nhuận tăng 19%; tính trung bình, toàn bộ các doanh nghiệp trong chỉ số này báo cáo lợi nhuận tăng khoảng 18% và doanh thu tăng gần 12%. Nói cách khác, doanh nghiệp Mỹ đang hưởng lợi từ đồng USD yếu hơn.

Đồng thời, niềm tin của nhà đầu tư vào Hoa Kỳ đang suy giảm. Các nhà quản lý quỹ đang cắt giảm tỷ trọng đầu tư tại thị trường Mỹ, và một số báo cáo đã bán hết trái phiếu Kho bạc Mỹ. Nếu nhà đầu tư nước ngoài muốn giảm nắm giữ tài sản Mỹ, họ buộc phải bán ra, nhưng quá trình đó không thể diễn ra nhanh chóng khi Hoa Kỳ đang ghi nhận thâm hụt tài khoản vãng lai có xu hướng gia tăng; việc bán cho nhà đầu tư trong nước bị hạn chế bởi thanh khoản nội địa eo hẹp.

Cơ chế thực tế duy nhất cho quá trình tái cân bằng danh mục này là điều chỉnh lại tương quan định giá của tài sản Mỹ – cụ thể là một đồng USD yếu hơn. Vì vậy, đồng USD giảm giá sẽ tạo điều kiện cho việc dịch chuyển phân bổ tài sản toàn cầu.

Ủy ban Ngân sách Quốc hội (Congressional Budget Office) dự báo thâm hụt ngân sách liên bang trong năm tài khóa 2026 sẽ đạt 1,9 nghìn tỷ USD, tương đương 5,8% GDP, chủ yếu do chi phí lãi ròng gia tăng.

Tóm lại, đồng USD yếu hơn vừa làm suy giảm niềm tin vào tài sản Mỹ, vừa làm tăng doanh thu của doanh nghiệp. Các hàng rào thuế quan bảo hộ càng củng cố vị thế cạnh tranh của doanh nghiệp Mỹ. Hai quá trình song hành đó cùng củng cố các ưu tiên của chính quyền.

Tổng hòa lại, trong bối cảnh thâm hụt tài khoản vãng lai của Mỹ vẫn lớn và tiếp tục tăng, đồng USD khó có khả năng lấy lại sức mạnh trong ngắn hạn.

Rủi ro phụ thuộc vào sự tương tác giữa động lực tăng trưởng của kinh tế Mỹ và tổng cầu tiêu dùng. Trước khi số liệu điều chỉnh GDP quý 4 và chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) được công bố vào ngày thứ Sáu, các dự báo khó có khả năng thay đổi đáng kể; sau đó, triển vọng sẽ xoay quanh những số liệu mới. Có quá nhiều chỉ báo trái chiều: một số cho thấy tăng trưởng vững chắc, số khác lại chỉ ra nguy cơ suy thoái. Có chỉ số phản ánh nhu cầu tiêu dùng mạnh mẽ, số khác lại cho thấy dấu hiệu giảm tốc. Trong thời điểm hiện tại, kịch bản có khả năng cao nhất cho tuần tới là đồng USD tiếp tục suy yếu.