ท่ามกลางการปะทุของความตึงเครียดในตะวันออกกลางอีกระลอก รายงานการประชุมเดือนมิถุนายนของ Federal Reserve แทบไม่ได้รับความสนใจ เนื่องจากมีท่าที “ไม่เข้มงวด” อย่างที่ผู้เล่นในตลาดจำนวนมากคาดการณ์ไว้ ด้านหนึ่ง เอกสารที่เผยแพร่เมื่อวันพุธระบุอย่างชัดเจนว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังคงเป็นความกังวลหลักของคณะกรรมการ แต่อีกด้านหนึ่ง รายงานดังกล่าวไม่ได้ให้เหตุผลใหม่ (เพิ่มเติม) แก่ตลาดในการปรับคาดการณ์ไปในทิศทางของการเข้มงวดนโยบายการเงินเชิงรุก สัญญาณที่คลุมเครือในรายงานการประชุมทำให้นักลงทุนที่ “ฝั่งดอลลาร์แข็งค่า” ผิดหวัง แม้ว่าบรรยากาศโดยรวมของรายงานจะยังคงมีโทนเข้มงวดอยู่ก็ตาม
ในช่วงก่อนการประชุมเดือนมิถุนายน นักลงทุนค่อย ๆ ปรับราคาให้สะท้อนแนวโน้มที่ตึงตัวมากขึ้นของนโยบายการเงินของ Fed โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังการเผยแพร่ข้อมูลเดือนพฤษภาคมที่แข็งแกร่งเกี่ยวกับการเติบโตของ CPI และ PPI ผลลัพธ์จากการประชุมโดยรวมออกมาตรงตาม (และแม้แต่เกินกว่า) ความคาดหวังเหล่านี้: dot plot ฉบับปรับปรุงมีลักษณะ “hawkish” มากขึ้น โดยเปิดช่องให้มีการขึ้นดอกเบี้ยหนึ่งรอบในช่วงครึ่งหลังของปี ขณะที่น้ำเสียงของ Kevin Warsh ประธานคนใหม่ ก็ถูกตลาดมองว่าเข้มงวดกว่าถ้อยแถลงของ Jerome Powell ในการประชุมก่อนหน้า ผลลัพธ์ก็คือ หลายฝ่ายคาดว่าบันทึกการประชุมเดือนมิถุนายนจะสะท้อนให้เห็นการสนับสนุนอย่างกว้างขวางต่อการขึ้นดอกเบี้ยในไม่ช้า หรืออย่างน้อยก็จะแสดงให้เห็นถึงการก่อตัวของฉันทามติในทิศทางดังกล่าวภายในคณะกรรมการ ทว่าเหตุการณ์กลับไม่เป็นเช่นนั้น
สาระสำคัญของการประชุมเดือนมิถุนายนซึ่งสะท้อนอยู่ในบันทึกการประชุมคือ Fed ยังคงยืนอยู่ในจุดรอดูท่าที (wait-and-see) มากกว่าจะเตรียมการสำหรับการคุมเข้มนโยบายการเงินในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า
ในด้านหนึ่ง ผู้เข้าร่วมประชุมหลายคนก็ได้ระบุจริง ๆ ว่ามีเหตุผลรองรับการขึ้นดอกเบี้ยได้ตั้งแต่เดือนมิถุนายน
แต่อีกด้านหนึ่ง การใช้ถ้อยคำว่า “a few” (เพียงไม่กี่คน) ถือว่าอ่อนกว่าที่ตลาดคาดไว้อย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ตลาดคาดหวังว่าจะมี “กองเชียร์” นโยบายการเงินที่เข้มงวดขยายตัวมากกว่านี้ นอกจากนี้ ผู้เข้าร่วมประชุมจำนวนมากยังเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการรอข้อมูลเพิ่มเติมก่อนตัดสินใจใด ๆ ถัดไป เป็นที่ทราบกันดีว่าข้อความในบันทึกการประชุมผ่านการตรวจทานอย่างละเอียดถี่ถ้วน—เรียกได้ว่าแทบทุกคำมีน้ำหนัก ไม่ต้องพูดถึงทั้งวลีที่สามารถเปลี่ยนความหมายของเอกสารทั้งฉบับได้ ดังนั้นสารที่ถูกมองว่า “ไม่ hawkish เพียงพอ” เช่นนี้จึงไม่สอดคล้องกับความคาดหวังที่ถูกปั่นให้สูงของผู้เล่นในตลาดจำนวนมาก
อีกประเด็นสำคัญคือ สมาชิกคณะกรรมการเน้นย้ำถึงความไม่แน่นอนในระดับสูงเกี่ยวกับแนวโน้มเงินเฟ้อ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง บันทึกการประชุมระบุซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าผลกระทบของนโยบายการค้า ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ และปัจจัยอื่น ๆ ที่ส่งผลต่อพลวัตของราคา “ยังไม่สามารถประเมินได้ด้วยความแน่นอนเพียงพอ” ในบริบทนี้ Fed ส่งสัญญาณชัดเจนว่ามีเจตนาจะรักษาความยืดหยุ่นไว้ และจะอาศัยข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคที่ทยอยเข้ามาเป็นตัวนำทาง
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ธนาคารกลางไม่ได้ให้สัญญาณใด ๆ ที่ชัดเจนต่อกับตลาดว่าการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมครั้งถัด ๆ ไปเป็นกรณีฐาน (baseline) หรือเป็นฉากทัศน์ที่มีความเป็นไปได้สูง
ตลาดตอบสนองต่อการเผยแพร่บันทึกการประชุมในทิศทางสอดคล้องกัน: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasury yields) เปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อย และดัชนีดอลลาร์กลับเผชิญแรงกดดัน ขณะเดียวกัน คู่เงิน EUR/USD ไม่เพียงแต่ยังเคลื่อนไหวอยู่ในโซนเลขหลักที่ 14 แต่ยังได้ทดสอบระดับแนวต้าน 1.1450 (แม้ไม่สามารถทะลุผ่านได้ แต่ตัวเหตุการณ์เองก็สำคัญ) ซึ่งเป็นแนวเส้นกลางของตัวชี้วัด Bollinger Bands บนกรอบเวลา D1
เมื่อวิเคราะห์บันทึกการประชุม Fed เดือนมิถุนายน ยังมีอีกประเด็นที่สำคัญซึ่งควรกล่าวถึง การประชุมเดือนมิถุนายนภายใต้การนำของ Warsh แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงการเปลี่ยนแปลงใน “ปรัชญาการสื่อสาร” ของ Fed
ประการแรก รูปแบบการสื่อสารเปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญ บันทึกการประชุมเดือนมิถุนายนมีความกระชับกว่าบันทึกการประชุมในช่วงหลายปีหลังภายใต้ “ยุค Powell” อย่างเห็นได้ชัด มีการอภิปรายเชิงรายละเอียดน้อยลง พยายามอธิบายเหตุผลเบื้องหลังแต่ละฉากทัศน์น้อยลง และมีองค์ประกอบของ “forward guidance” ซึ่งหมายถึงการส่งสัญญาณโดยตรง/โดยอ้อมเกี่ยวกับแนวโน้มในอนาคตของนโยบายการเงิน น้อยลงอย่างมาก ทั้งหมดนี้สอดคล้องกับแนวทางของ Warsh ที่ไม่ต้องการ “ตั้งโปรแกรม” ความคาดหวังของตลาดล่วงหน้า เพื่อเปิดพื้นที่ให้ Fed มีเสรีในการดำเนินนโยบายมากที่สุด
ประการที่สอง ภายใต้การนำของ Warsh จุดโฟกัสของการอภิปรายได้เปลี่ยนไป ในยุคของ Powell เนื้อหาส่วนสำคัญของบันทึกการประชุมมักให้ความสำคัญกับความเสี่ยงของการชะลอตัวทางเศรษฐกิจและสภาพของตลาดแรงงาน ขณะที่เอกสารเดือนมิถุนายนให้น้ำหนักหลักไปที่ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ และอันตรายของการที่ความคาดหวังเงินเฟ้อสูงอาจฝังตัว (entrenched) อยู่ในระบบ แม้การเน้นย้ำดังกล่าวจะไม่ได้ “แปรสภาพ” ไปสู่ความพร้อมที่จะขึ้นดอกเบี้ยในทันที—แต่มากกว่าจะสะท้อนถึงสิ่งที่เรียกว่า “การเฝ้าระวังในระดับยกระดับ” (heightened vigilance)
ดังนั้น บันทึกการประชุมของ Fed จึงมีลักษณะ “hawkish แบบปานกลาง” มากกว่าจะ hawkish อย่างแท้จริง เอกสารดังกล่าวสะท้อนถึงความกังวลของสมาชิกคณะกรรมการเกี่ยวกับความยืดเยื้อของเงินเฟ้อ และในทางทฤษฎีก็ไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ของการคุมเข้มนโยบายออกไป อย่างไรก็ตาม เอกสารไม่ได้แสดงให้เห็นฉันทามติกว้างขวางต่อการขึ้นดอกเบี้ยในระยะอันใกล้ เมื่อเทียบกับฉากหลังของความคาดหวังของตลาดที่พุ่งสูง ผลลัพธ์นี้จึงทำให้ฝ่ายกระทิงดอลลาร์ (dollar bulls) ผิดหวัง: บันทึกการประชุมที่เผยแพร่ออกมาไม่ใช่พันธมิตรของค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ
ดังนั้น หากฝั่งผู้ซื้อ EUR/USD ยังคงแสดงความแข็งแกร่งท่ามกลางฉากหลังทางภูมิรัฐศาสตร์ การย่อตัวลงของราคาในคู่เงินดังกล่าวควรตีความเป็นโอกาสในการเปิดสถานะซื้อ (long positions) ในบริบทนี้ “เพดาน” ของกรอบราคา (range) ที่เกิดขึ้นอยู่บริเวณระดับ 1.1450 ซึ่งสอดคล้องกับเส้นกลางของตัวชี้วัด Bollinger Bands บนกราฟรายวัน
