在中東僅維持脆弱停火之際，標普 500 指數怎麼還能屢創新高？霍爾木茲海峽關閉的時間拖得越久，油價就會漲得越高，而經濟停滯加通膨（stagflation）的風險也就越大，這對股市來說是極為不利的背景。那麼，為什麼這個廣泛的股票指數還在上漲？其實，投資人問錯問題了。

自中東衝突爆發以來，已有 118 檔標普 500 成分股進入修正區間——跌幅達 10% 或以上。這其中包括受大宗商品價格影響的公司，不論是能源還是鋁業。相反地，有 82 檔股票上漲了 10% 或以上，而其中大多與人工智慧相關。如果把「Magnificent Seven」從指數市值中剔除，整體指數的價值實際上是下跌的。

美股指數表現

等權重版的 S&P 500 走勢大致與全球 MSCI ex?US 一樣遲緩。然而，就絕對表現而言，廣泛指數自衝突爆發以來已上漲約 4%，而 Nasdaq Composite 則上漲約 8%。

因此，美股的「例外主義」主要是由少數與 AI 相關的公司所推動。真正相關的問題是：AI 泡沫是否正在形成——而不是為何在脆弱的停火期間股市依然上漲。

Bank of America 警告，泡沫風險已具實質意義。我們正在看到一種帶有網路泡沫危機回聲的模式。Nasdaq 100 在過去 16 個交易日中有 14 天上漲，同時實現波動率也在上升——這是一種反常現象。通常在多頭市場期間，波動率應該會下降。

遠期本益比的動態

投資人近期已經接受了科技板塊大幅下修的基本面估值，包括較低的預期本益比，以及亮眼的企業獲利表現。以 Intel 為例，其公布的爆炸性獲利與營收展望不僅推升自家股價大漲 24%，也帶動了整體市場走高。

截至 5 月 1 日的這一週將具有決定性意義。Alphabet、Microsoft、Amazon 和 Meta Platforms 都將公佈財報。這幾家公司合計市值約 16 兆美元，約占 S&P 500 總市值的四分之一。如果這些科技巨頭的業績不足以支撐指數所創下的歷史新高，市場可能會面臨一波拋售壓力。

從技術面來看，日線圖顯示 S&P 500 已經向上突破整理區間，並在 7,110 的公允價值之上完成整理，該價位目前成為關鍵支撐。若能有力突破 7,165 的樞紐位，將提高行情延續上漲的機率，並為在廣泛指數上加碼現有多頭部位提供合理依據。