Пара eur/usd второй день подряд демонстрирует коррекционный рост, несмотря на сохраняющийся благоприятный для гринбека фундаментальный фон. Макроэкономическая картина, сложившаяся с Соединенных Штатах, позволяет Федрезерву не только держать ставку на текущем уровне, но и рассуждать о её повышении во второй половине этого года. В тоже время глава Европейского Центробанка озвучивает достаточно мягкую риторику, на фоне слабых индексов PMI за июнь. Поэтому северный откат eur/usd выглядит неубедительно – каких-либо объективных оснований для долгосрочного восходящего тренда на сегодняшний день нет. Следовательно, к текущему росту цены следует относиться, как говорится, с известной долей скептицизма, поскольку он носит скорее технический характер: пара корректируется после затяжного 300-пунктного спада.
Главный козырь доллара – это инфляция. Причем речь уже идет не только о последствиях ближневосточного конфликта. Даже если напряженность окончательно сойдет на нет, рассчитывать на быстрое ослабление инфляционного давления уже не приходится: ценовой импульс успел распространиться далеко за пределы энергетического сектора и начал отражаться в более широком кругу товаров и услуг. И именно это обстоятельство представляет для Федрезерва наибольшую проблему.
Возьмём, к примеру, последние отчеты по росту CPI в США. Общий индекс ожидаемо ускорился вслед за ростом цен на бензин. Но гораздо важнее другое – базовый CPI перестал демонстрировать дезинфляционную динамику. Это означает, что цены продолжают расти в категориях, не связанных напрямую с нефтью (услуги, медицинское обслуживание, страхование, образование, различные виды сервисов и т.д.). Причем именно эти категории ФРС считает наиболее устойчивыми и наиболее «опасными» с точки зрения долгосрочной инфляции. Иными словами, если нефть завтра подешевеет условно на 10-15 долларов за баррель, стоимость медицинских услуг, аренды, страхования или ремонта авто «автоматически» не снизится.
При этом производственная инфляция также остается высокой. И здесь также есть свои «тревожные нюансы». Если рассматривать структуру майского отчета PPI, то мы увидим, что рост цен наблюдается не только по сырьевым товарам, но и по конечным товарам и услугам производителей. Это говорит о том, что компании продолжают перекладывать растущие издержки на конечного потребителя. При этом известно, что PPI, как правило, выступает опережающим индикатором для CPI – следовательно, производственная инфляция пока не сигнализирует о скором возвращении стержневой инфляции к целевому уровню.
Ещё один важнейший фактор – это рынок труда. Зарплатное давление остается устойчиво высоким, что также мешает возвращению инфляции в целевой диапазон. Майские Нонфармы подтвердили сохранение высоких темпов роста средней почасовой заработной платы. Это важный момент, поскольку именно зарплаты подпитывают инфляцию в секторе услуг. Компании, сталкиваясь с увеличением фонда оплаты труда, компенсируют рост издержек через повышение цен, вследствие чего инфляция становится более устойчивой и не определяется исключительно динамикой цен на энергоносители.
Ну, и наконец, нельзя не сказать о динамике базового индекса PCE. Как известно, именно этот показатель Федрезерв использует в качестве основного инфляционного ориентира. Согласно опубликованным вчера данным, месячный прирост Core PCE составил 0,3%, тогда как годовой показатель ускорился до 3,4%, что стало максимальным значением с конца 2023 года. Восходящая динамика здесь фиксируется третий месяц подряд. То есть это ещё одно подтверждение того, что базовая инфляция начала набирать обороты.
Всё это говорит о том, что снижение цен на «черное золото» не решит «в моменте» проблему высокой инфляции. Если соглашение между США и Ираном окажется устойчивым, а судоходство через Ормузский пролив полностью восстановится, цены на нефть могут продолжит снижение, что наверняка приведет к замедлению общего CPI, снижению стоимости бензина и уменьшению инфляции по энергоносителям. Однако Федрезерв принимает решения не по общей инфляции – его гораздо больше интересует именно устойчивое базовое ценовое давление. Тогда как последние отчеты свидетельствуют о том, что инфляция все сильнее концентрируется именно в тех компонентах, которые практически не зависят от стоимости «черного золота».
Если текущая динамика сохранится, то есть если стержневые показатели инфляции продолжат демонстрировать устойчивый рост, регулятор может прийти к выводу о том, что инфляционное давление уже укоренилось в секторе услуг и в динамике заработных плат, и, следовательно, необходимо держать ставку на текущем уровне дольше (как минимум до конца года), чем рассчитывал рынок. Кроме того, такой сценарий актуализирует вопрос ужесточения ДКП осенью или зимой. Согласно данным инструмента CME FedWatch, вероятность 25-пунктного повышения процентной ставки на сентябрьском заседании составляет 62%, на декабрьском заседании (при условии сохранения статус-кво осенью) – более 80%.
«Ястребиный» настрой рынка, подпитываемый сильными инфляционными отчетами, продолжает оказывать поддержку американской валюте. Тем временем глава ЕЦБ Кристин Лагард на этой неделе смягчила свою риторику, заявив об отсутствии признаков вторичных инфляционных эффектов. Рынок интерпретировал её слова как сигнал снижения вероятности дополнительного повышения процентных ставок в обозримом будущем.
Таким образом, на мой взгляд, по паре eur/usd сейчас целесообразно занять выжидательную позицию. Текущий рост цены выглядит скорее технической коррекцией внутри сохраняющегося нисходящего тренда, чем началом устойчивого разворота. Фундаментальное расхождение между более устойчивой инфляционной динамикой в США и смягчением риторики ЕЦБ по-прежнему играет в пользу доллара. Поэтому любые попытки восстановления евро могут носить ограниченный характер. Пятничный фактор и сохраняющаяся неопределенность геополитической повестки дополнительно усиливают рыночные риски, делая любые торговые решения в обе стороны потенциально уязвимыми. В таких условиях целесообразно дождаться ослабления текущего коррекционного северного импульса.
