La Fed à un Carrefours

Le marché se prépare officiellement pour le scénario standard. La Réserve fédérale devrait réduire les taux d'intérêt de 0,25 %, et la rhétorique passera à une attitude modérément accommodante en vue de 2026. Bien que les tarifs aient un impact modéré sur l'inflation, le secteur de l'emploi perd du souffle bien plus rapidement. Le rythme des embauches ralentit, les licenciements n'augmentent pas, et le chômage progresse. Logiquement, un marché du travail faible pousse la banque centrale vers un assouplissement supplémentaire.

Mais la véritable intrigue se situe ailleurs. La situation avec le système repo et la réduction des réserves bancaires a accentué la volatilité du marché monétaire en novembre. Les autorités font face au risque d'une défaillance temporaire de la liquidité. Pour stabiliser la situation, la Fed annoncera presque certainement un programme d'achat de titres à court terme avec un volume potentiel d'environ 40 milliards de dollars par mois à partir de janvier. Cela représente en effet une forme douce de l'assouplissement quantitatif (QE), bien que déguisée en équilibrage technique.

Kevin Hassett & Jerome Powell

Il existe également un facteur politique que le marché semble sous-estimer. La nomination de Kevin Hassett comme futur chef de la Fed changera la trajectoire des attentes dès maintenant. Formellement, Jerome Powell sera aux commandes pour trois réunions supplémentaires, mais les investisseurs surveilleront de près les signaux du futur nouveau chef de la banque centrale américaine. Il est connu pour être un défenseur de la politique accommodante, et sa position est étroitement liée à la Maison-Blanche. Cela implique une augmentation de la prime de risque sur les taux à long terme, en particulier compte tenu des pressions inflationnistes persistantes. Essentiellement, avec son arrivée, un réexamen politique graduel de la direction de la politique monétaire commencera, surtout à l'approche des élections de mi-mandat en 2026.

Cela sera un facteur clé pour toutes les classes d'actifs risqués. Le marché obligataire fait face à un défi supplémentaire. Au cours des quatre prochains mois, le Trésor américain devra émettre environ 0,5 trillion de dollars en nouvelles obligations. Par conséquent, même si la décision sur les taux demain ne réserve pas de surprises, les implications stratégiques de la réunion semblent plus sérieuses :

• Lancement d'un programme semblable au QE de 40 milliards de dollars.
• Déplacement des attentes de Powell à Hassett.
• Augmentation des risques sur les obligations à long terme (similaires aux marchés européens et britanniques).

La Fed Reste Sans Directives

La réunion de la FOMC de décembre devient l'une des plus atypiques de ces dernières années. La banque centrale approche la décision finale de l'année essentiellement sans références macroéconomiques clés. La pause de six semaines dans l'activité du gouvernement fédéral a bloqué la publication des rapports sur l'emploi et l'inflation. En conséquence, la réunion du 10 décembre se déroule sans données officielles depuis septembre, augmentant fortement l'incertitude et compliquant l'évaluation du cycle actuel.

Le nombre de démissions volontaires est tombé à 2,94 millions — le niveau le plus bas depuis 2020. Cette réduction a affecté des secteurs tels que l'hébergement et les services alimentaires, les soins de santé et l'assistance sociale, ainsi que les emplois du gouvernement fédéral. Pendant ce temps, les licenciements ont augmenté dans les secteurs du divertissement, des arts et des médias. La proportion de travailleurs quittant volontairement a chuté à 1,8 %, reflétant la confiance affaiblie des employés dans la stabilité du marché du travail.

La situation des offres d'emploi semble plus stable. En octobre, le nombre d'offres d'emploi a augmenté pour atteindre 7,67 millions avec une dynamique positive modérée dans le commerce de détail, le transport et les services publics. En revanche, certaines parties des services professionnels ont connu une diminution de la demande de personnel. La configuration globale du marché indique un refroidissement progressif plutôt qu'une forte baisse.

Ce décalage entre les indicateurs privés et officiels rend la décision sur les taux extrêmement difficile. La Fed fait actuellement face à un risque élevé d'erreur des deux côtés : de resserrement excessif à assouplissement excessif. L'absence de données officielles sur l'inflation et l'emploi depuis septembre a placé la Fed dans une situation où ses deux tâches clés — la stabilité des prix et l'emploi maximum — sont en conflit direct :

• Le marché du travail montre des signes inquiétants, avec un taux de chômage à 4,4 %. Ce contexte suggère une nécessité urgente de baisser les taux pour atténuer le risque d'un atterrissage brutal de l'économie.
• Cependant, la pression inflationniste persiste. L'indice d'inflation préféré de la Fed est enregistré à 2,8 %. Cela représente presque un point de pourcentage entier au-dessus de l'objectif de référence. Réduire les taux maintenant pourrait aggraver les dynamiques inflationnistes, surtout compte tenu de l'expansion budgétaire et de l'impact des tarifs commerciaux.

En l'absence de nouvelles données, la réunion de décembre devient un exercice d'équilibrisme entre des risques opposés.

Les Colombes Craignent une Récession, les Faucons Craignent de Perdre le Contrôle de l'Inflation

Et un consensus n'implique pas l'unité. Malgré ce contexte complexe, le marché intègre presque unanimement une réduction de taux de 0,25 %. Cette étape est considérée comme une assurance limitée : elle réduit le risque d'une détérioration rapide de l'emploi mais ne modifie pas les paramètres de la lutte contre la forte inflation. Cependant, les divisions internes au sein du Comité pourraient devenir significatives. Les analystes s'attendent à plus de votes "contre". Un tel résultat serait perçu comme un affaiblissement de l'influence de Powell et une fragmentation croissante au sein du FOMC, compliquant la formation des attentes pour 2026.

Le "Dot Plot" comme Champ de Bataille pour les Stratégies

L'intrigue de la réunion ne réside pas seulement dans l'ampleur de la réduction de taux actuelle. Le marché se concentre sur la mise à jour du "dot plot", qui montre les prévisions individuelles des décideurs pour le chemin du taux des fonds fédéraux en 2026. Actuellement, le marché attend quatre réductions de taux l'année prochaine. Cela suggère un soutien aux actifs et crée un scénario haussier pour le marché boursier. Cependant, l'option plus stricte semble être plus probable. Si le dot médian ne reflète que deux réductions de taux en 2026, cela signalerait un assouplissement faucon :

• Réduction en décembre
• Plus un signal d'épuisement presque complet du cycle d'assouplissement

"Powell Put" contre "Trump Call"

La prochaine décision de la Fed prend une dimension politique significative. Le président Trump soutient ouvertement les réductions de taux comme un outil pour contrer les effets inflationnistes potentiels de sa politique tarifaire. Dans ce contexte, le président de la Fed doit maintenir une image d'indépendance et éviter des décisions politiquement motivées. Ainsi, un assouplissement trop agressif pourrait être interprété comme une tentative de soutenir une future administration ou de céder à une pression extérieure. Maintenir une position ferme, en revanche, risquerait des accusations de gêner la transition économique.

Au milieu de ces attentes concernant la décision de la Fed, l'attention s'est tournée vers les commentaires de Trump faits dans une interview avec Politico. Il a noté qu'il pourrait ajuster certains tarifs pour réduire les prix à la consommation et affirme qu'il a déjà apporté de tels ajustements dans plusieurs catégories. "Les prix sont tous en baisse. Tout est en déclin," a déclaré le président américain, ajoutant de l'incertitude à l'évaluation des dynamiques futures de l'inflation.

Marchés des Changes

La configuration actuelle indique un appétit modéré pour le risque, mais cela n'a pas encore conduit à la formation de positions directionnelles. En prélude à la réunion de la Fed, les participants au marché évitent les décisions significatives. La déclaration de politique monétaire et la conférence de presse mercredi seront des sources clés de signaux concernant l'évolution future de la politique monétaire américaine. Les commentaires de Powell et ses réponses aux questions pourraient fournir une compréhension plus approfondie de la position de la direction de la Fed. Le marché recevra également des mises à jour sur les prévisions économiques et le "dot plot", qui reflètent les perspectives pour l'économie l'an prochain.

En outre, cette réunion sera la dernière pour les membres votants actuels. De nouveaux représentants de Cleveland, Minneapolis, Dallas et Philadelphie remplaceront ceux de Boston, Chicago, St. Louis et Kansas City. La situation est d'autant plus compliquée par les discussions actives concernant le remplacement de Powell. Tout cela crée des tensions parmi les investisseurs, et par conséquent, un manque de positivité sur les marchés des devises et des obligations a été récemment observé. De plus, Michael Hartnett, stratège de Bank of America, avertit que le début du rallye du Père Noël pourrait être en péril. Bien qu'une réduction des taux soutiendrait les actions à Wall Street, les investisseurs comptent sur un ensemble de facteurs :

• Inflation maîtrisée
• Économie stable
• Ajustements de la politique monétaire

Hartnett estime que cette combinaison est risquée. Une baisse de taux sous une position accommodante de la Fed pourrait accroître les préoccupations, entraînant une hausse des rendements et une pression sur les actions. Par conséquent, l'attention sur les commentaires de Powell et les prévisions du FOMC augmente. Le marché obligataire reste également sous tension. Le rendement des titres à 10 ans a continué de progresser, clôturant l'une des semaines les plus faibles des derniers mois. (Graphique 2) L'inflation a ralenti vendredi, confirmant les attentes d'une baisse des taux. Cependant, le niveau de l'indicateur reste au-dessus de l'objectif fixé. Cela jette un doute sur l'ampleur des ajustements en 2026. La situation semble excessivement active. Même si Hassett prend les rênes de la Fed, les participants au marché doutent qu'il puisse réaliser les ambitions de Trump pour un cycle rapide de baisse des taux.

Kevin Hassett a déclaré que la Réserve fédérale avait la possibilité d'une baisse de taux plus profonde. Il a souligné qu'à sa nomination comme président, il s'appuiera sur son propre jugement économique, dont il prétend que le président soutient. Selon Hassett, l'évolution de l'intelligence artificielle crée de nouvelles conditions pour la politique monétaire. Une baisse de taux pourrait élargir l'offre globale et stimuler la demande. Lors du sommet du Wall Street Journal, on lui a demandé s'il soutiendrait un ajustement dépassant 25 points de base si les données indiquaient une telle possibilité. Hassett a affirmé qu'il voyait la possibilité d'une telle décision.

Cela a accru les préoccupations quant à sa dépendance aux directives de Donald Trump. De plus, Trump a précédemment déclaré que des changements rapides des coûts d'emprunt seraient un critère pour choisir le chef de la Fed. Hassett a souligné qu'il entend suivre ses propres évaluations et a rejeté les accusations de dépendance politique. Il a noté que développer un plan de taux détaillé six mois à l'avance serait irresponsable. Il a précédemment critiqué la Fed pour ses actions au cours des dernières années, les considérant comme politisées. Jonathan Pingle, analyste de UBS, a rappelé que les désaccords sur la politique monétaire sont inévitables, et que la tâche du président est de s'appuyer sur les données et d'expliquer les décisions.

Hassett a indiqué avoir une bonne relation de travail avec Powell. Leurs contacts restent réguliers, comme à l'époque où il travaillait au sein du Conseil des conseillers économiques. Le nouveau président de la Fed, nommé par Trump, prendra position au sein du Conseil des gouverneurs en janvier, après le départ de Stephen Miran. Au cours des premiers mois, il travaillera sous la direction de Powell jusqu'à la fin de son mandat. Hassett croit que, compte tenu de l'augmentation anticipée de la productivité et des investissements, le taux de croissance potentiel du PIB américain pourrait être "bien supérieur" à 3%, voire dépasser 4%. "Il y a de nombreuses opportunités de faire quelque chose comme abaisser le taux d'intérêt, ce qui augmentera l'offre globale et la demande globale", a-t-il déclaré.

Le Dollar Américain

Décembre n'est traditionnellement pas favorable au dollar ; cependant, à moyen terme, la divergence des régimes monétaires est plus significative. La Fed se prépare à baisser les taux, reflétant ainsi le ralentissement de l'économie. L'avantage du rendement du dollar diminue par rapport à l'euro et au yen. L'incertitude entourant le futur président de la Fed, que le marché perçoit comme plus conciliant, augmente les attentes pour une période prolongée de taux bas. Cette situation pousse le couple EUR/USD vers le niveau de 1,15. Il existe également un scénario alternatif.

Si le graphique de points de la Fed indique une pause et de la prudence, le rendement des titres du Trésor américain à 2 ans pourrait augmenter. Une telle réaction créerait une pression à court terme sur les vendeurs de dollars et pourrait déclencher une hausse brutale de son indice. Un facteur supplémentaire est le décalage des taux de croissance. Si l'économie américaine maintient un taux de croissance d'environ 2 % tandis que la zone euro reste en stagnation, le concept d'"exceptionnalisme américain" continuera de soutenir le dollar et de limiter sa correction. Parallèlement, le marché des devises mondial continue de vendre des dollars.

Selon une enquête, près de 60 % des représentants des banques centrales prévoient d'augmenter la part des actifs hors dollar américain. Cela signifie qu'ils cherchent des moyens de redistribuer les réserves et de réduire leurs avoirs en dollars. Cependant, la forte liquidité actuelle du billet vert continue de lui donner un avantage. Pendant ce temps, l'euro n'est pas encore prêt à réclamer le rôle de référence essentielle. Les doutes sur le statut du dollar cette année se sont intensifiés en raison de :

• Initiatives tarifaires de l'administration Trump
• Préoccupations concernant l'indépendance de la Fed

Dans ce contexte, certains participants du marché s'attendent à un renforcement progressif des positions pour l'euro et le yuan. Cependant, selon les évaluations des spécialistes, le dollar conservera sa place centrale dans la structure des réserves internationales dans les années à venir.