在昨日交易結束後，歐元在經歷一波亞洲盤的大幅拋售、匯價一度跌至 2025 年 5 月低點之後，設法收復了部分跌幅；英鎊也出現了類似的反彈企圖。無論是基本面數據還是美元本身，目前都未對歐元構成嚴重壓力，市場情緒也有所穩定。不過，局勢仍掌握在美元買方手中，此番反彈更像是暫停整理，而非趨勢反轉。英鎊走勢與此相仿，依然在區間盤整格局中震盪，但其進一步走弱的可能性仍相當高。

根據 S&P Global 公布的數據，歐元區 9 月最終服務業及綜合 PMI 與初值一致，這一結果幫助歐元回穩。市場原本預期讀數約為 53，而 7 月及 8 月分別為 51.7 與 51.6。先前已經指出，德國在 8 月交出四年來表現最佳的一個月，而法國則已連續第八個月出現萎縮，這種區域內的分化仍然是壓抑歐元自信走強的主要因素。

英國數據在統計上更具意義。英國服務業 PMI 終值為 52.1，高於初值 51.7，也優於預期，這支持了英鎊反彈，不過讀數仍低於 8 月的 52.5。支撐英鎊的關鍵在報告中的另一行：成本持續快速上升，增速為 6 月以來最快，且在高油價推動下，服務業售價也同步上漲。這意味著英國的通膨壓力將維持在高位，理論上支持英國央行採取更強硬的立場。但這是否足以迫使決策者立即行動？我認為暫時不會。目前基準利率為 3.75%；貨幣政策委員會中有三名成員——Pill、Green 與 Mann——在 7 月投票支持立即收緊政策，但勞動市場正在降溫（受薪就業人數減少 13,000），失業率為 4.9%，經濟成長依舊平平。短期而言，英鎊受益，而英國消費者與服務業企業則在高油價擠壓利潤下成為輸家。

美國 ISM 服務業數據昨日亦已公布。活動指數下滑 0.5 點至 54.9，低於預估的 55.1，但價格再度成為焦點。受高油價與高利率影響，價格分項自 8 月的 72.6 升至 74。新訂單仍維持在高位，就業分項則自 8 月的 47.8 回升到 50 之上，顯示該部門重返擴張與招工。我認為這樣的組合將持續支撐美國經濟與美元。此輪行情中的贏家是美元；輸家則是需支付高油價與進口成本的美國消費者與企業，而歐元與英鎊從這組數據中幾乎未直接受惠。

市場仍預期聯準會在 10 月 28 日按兵不動，把焦點放在 12 月升息。回顧疲弱的 9 月就業報告——非農就業僅增加 29,000 人——公布後，10 月升息的機率自 70% 驟降至約 20%，上週五歐元與英鎊的反彈正是反映這一點。但 ISM 價格分項與高油價又讓通膨回到討論核心，而市場定價仍將 12 月 9 日升息至 4.00–4.25% 區間視為基準情境。我認為，勞動市場降溫與價格數據仍然頑固之間的矛盾，正是支撐美元維持強勢的主因。本週中將公布的 9 月會議紀要，將顯示委員會內部的一致程度。

接下來看看今日的經濟日曆。上半天德國將公布 8 月工廠訂單，預期在 7 月激增 2.5% 之後，將回落 1%。對高度仰賴出口的經濟體而言，這是一項重要指標：第二季歐元區成長主要由淨出口貢獻，但在 7 月大幅跳升的背景下，如今這一回落更像是技術性回吐，我不預期會引發歐元強烈反應。法國 8 月工業生產與歐元區零售銷售數據預料難以吸引交易員關注。歐元區零售銷售預測將在 7 月下跌 0.6% 之後回升 0.3%，但市場現在更關注巴黎與馬德里的政治局勢，而非消費數據。更重要的是英國營建業 PMI。該產業正面臨嚴重停滯：指數預計將自 8 月的 44.3 小幅回升至 45，但任何低於 50 的讀數仍代表萎縮。若數據令人失望，可能重挫英鎊，因為營建業先前已錄得 2.3% 的年減。英國央行的鷹派委員 Catherine Mann 將發表談話；在昨日成本數據公布之後，她的發言可能為英鎊提供一定支撐。

美國方面將公布 ADP 民間就業、貿易收支及經濟樂觀度指數。貿易收支值得關注，因為商品貿易赤字已擴大至 1,188 億美元，新數據將顯示高油價如何影響對外收支。美股時段的關鍵在於聯準會的 Michelle Bowman 與 Jeff Schmid 的談話。在疲弱就業數據背景下，鷹派官員可能採取更謹慎、防禦性的口吻。Bowman 一度被視為後續升息可能的反對者之一，而 Schmid 先前曾表示目前政策尚未對經濟造成壓抑，因此兩人的態度對 12 月的預期相當重要。若美元壓力稍有緩和，可能重燃市場對風險資產的需求，尤其是歐元與英鎊。

EUR/USD

對多頭而言，關鍵水準在 1.1200。若匯價回落至該位並形成「假跌破」，可視為加碼多單的理由，目標看向 1.1233，進一步目標為 1.1259。在 1.1233 與 1.1259 一帶，只有在上攻受阻、無法有效站穩時，我才會考慮短線放空，而在 1.1284 上方反彈不過時，則可尋機做空，尋求 20–25 點的回調空間。若 1.1200 一帶買盤未能出現，則宜耐心等待匯價創下接近 1.1165 的新月低，屆時同樣只在假跌破後布局多單，或在 1.1133 一帶逢低承接，目標看 25–30 點的修正反彈。

GBP/USD

形勢相對穩定。我傾向自 1.3191 佈局買盤——此位昨日已形成並表現良好——因此若回落並出現假跌破，再度可作為加碼多單的理由，目標看向 1.3227 的反彈。只有有效突破並站穩該區間後，英鎊才有望推升至 1.3254，更遠的目標在 1.3389，屆時我會把握首次自該水準回落的機會，做 20–25 點的短空。在通道內的反彈過程中，我會考慮自 1.3227 放空，並在 1.3254 出現假突破時再行做空。若 1.3191 買盤承接失敗，跌破此區間且回抽無法站穩，將打開通往新月低的大門，並延續自 9 月 10 日以來的下跌趨勢。屆時最近的目標在 1.3161，一樣只在假跌破後考慮多單，而在 1.3128 一帶則可逢低承接，尋求 25–30 點的反彈空間。

我整體傾向認為，在聯準會必須同時權衡疲弱就業與 ISM 價格讀數之際，美元仍將相對於歐元及英鎊保有優勢，而相關貨幣對的反彈將在 1.1233–1.1284 及 1.3227–1.3254 一帶的阻力區遇阻。歐元在數據面上受到歐洲基本面稍加防護，但法國與西班牙的政治風險猶存；英鎊則需要更疲弱的美元，或是英國央行更強烈的訊號。我大致判斷，今日走勢將主要由 Bowman 與 Schmid 的談話定調，而在聯準會會議紀要於週中公布之前，相關貨幣對將多在窄幅區間震盪。不排除英國營建數據若再顯疲弱，可能在市場尚未完全消化 Mann 的談話前，就先將英鎊壓至通道下緣。