Menatap ke dalam secangkir kopi adalah kegiatan yang sia-sia, tetapi itulah yang secara praktis sedang dilakukan pasar Forex menjelang pertemuan The Fed. Kenaikan suku bunga pada bulan September ibarat lempar koin — tak seorang pun berani memprediksi hasilnya.

Secara formal, dolar masih memegang beberapa kartu truf: inflasi tetap berada di atas target. Namun MUFG berpendapat bahwa sekalipun ada kenaikan suku bunga, hal itu kecil kemungkinan akan menjadi faktor penentu. ECB, Bank of England, dan RBA bersikap lebih hawkish dari yang diperkirakan, dan perbedaan suku bunga tidak mungkin berbalik tajam mendukung greenback. Yang penting bukan sekadar fakta adanya kenaikan, melainkan sinyalnya — apakah itu menandai awal suatu siklus atau hanya penyesuaian satu kali. Skenario utama MUFG adalah yang terakhir, yang menciptakan risiko kenaikan jangka pendek bagi dolar terhadap euro tanpa mengubah pandangan bearish yang lebih luas.

Imbal hasil Treasury dan dinamika dolar

Tangan The Fed terikat bukan hanya oleh data. Dengan dua bulan tersisa sebelum pemilu paruh waktu, pengetatan fiskal dalam skala besar tidak masuk agenda. Kebijakan moneter tetap menjadi satu-satunya alat. Risikonya tidak seimbang: jika The Fed menahan diri untuk tidak bergerak meskipun data kuat, para investor akan menuntut premi risiko dan kehilangan kepercayaan, mendorong imbal hasil naik dan kurva imbal hasil makin curam — seperti yang terjadi setelah Juli. Pengetatan akan dapat menghindari sebagian besar hal tersebut.

Penurunan tajam dollar pada paruh pertama 2025 adalah kisah perubahan narasi yang berbalik arah dari keistimewaan AS. Kebijakan perdagangan menyingkirkan langkah-langkah pro‑siklis, ketidakpastian politik meningkat, dan pertumbuhan beralih ke Eropa — yang sangat terbantu oleh paket fiskal Jerman. Dollar stabil ketika hiruk-pikuk itu mereda. Namun kelemahan struktural — prospek fiskal, persyaratan premium dan persoalan kepercayaan — tetap mempertahankan argumen bearish terhadap greenback. Dalam jangka pendek, gambarnya tidak sepihak: kawasan euro cukup tangguh dan inflasi di sana secara tak terduga meningkat.

Prospek suku bunga ECB

ECB sendiri menghadapi tantangan kalibrasi yang rumit. Ekonom Bloomberg memperkirakan satu kenaikan suku bunga ke 2,5% yang kemudian diikuti dengan jeda hingga 2027 — skenario yang cenderung dovish dibandingkan dengan ekspektasi pelaku pasar yang memproyeksikan sekitar tiga kenaikan lagi hingga pertengahan tahun depan. Perbedaan ini makin melebar di tengah memanasnya situasi di Timur Tengah: harga minyak kembali bergerak mendekati $100, dan harga gas naik ke level tahun 2023. Kenaikan sebesar 25 bps tampak diperlukan, tetapi kecil kemungkinan itu akan memicu kenaikan euro yang berkelanjutan.

ANZ mencatat bahwa penguatan EUR/USD di atas 1,17 pada Agustus mencerminkan bukan hanya pelemahan dolar tetapi juga ketahanan zona euro. PDB tumbuh 0,4% pada kuartal II dan PMI telah meningkat selama beberapa bulan. Rapat kebijakan pada 9–10 September akan menghadirkan proyeksi pertama ECB sejak Juni; proyeksi ini seharusnya mengonfirmasi ketahanan tersebut dan mendukung euro. Risikonya adalah bank terlalu menitikberatkan pada disinflasi yang didorong oleh energi dan memangkas proyeksi, yang akan membatasi kenaikan instrumen tersebut.

Bagaimanapun juga, dolar dan euro memainkan permainan yang sama pada bulan September dengan aturan berbeda — masing-masing menunggu bank sentral pihak lain yang terlebih dahulu mengedipkan mata. Siapa yang akan melakukannya lebih dulu?

Secara teknikal, pada grafik harian, penembusan di bawah 1,1610 pada EUR/USD akan menjadi sinyal jual. Sebaliknya, pergerakan di atas 1,1635 akan menjadi sinyal beli.