تراجع الدولار بشكل طفيف أمس بعد صدور تقرير ISM لقطاع الخدمات، لكنه بقي قويًا. وتسهم مشكلات الميزانيات وتجدد حالة عدم اليقين السياسي في أوروبا في دعم الدولار مقابل العملات ذات المخاطر الأعلى مثل اليورو والجنيه الإسترليني، مما يجعل العملة الأمريكية تحتفظ بجاذبيتها كملاذ آمن. لم يكن التقرير نفسه ضعيفًا؛ فقد تراجع مؤشر نشاط خدمات ISM بمقدار 0.5 نقطة ليصل إلى 54.9، ولا تزال القراءات فوق مستوى 50 تشير إلى التوسع. كان الانخفاض محدودًا، لذلك كانت ردّة فعل الدولار متواضعة.

الخلاصة الأساسية من التقرير لا تتعلق بوتيرة النشاط بل بالأسعار. فقد ارتفع مؤشر الأسعار المدفوعة في ISM إلى 74 — وهو أعلى مستوى منذ يوليو 2022 وأكبر قفزة في تكاليف قطاع الخدمات منذ أكثر من أربع سنوات. للمقارنة، كان المؤشر عند 72.6 في أغسطس، وقريبًا من أدنى مستوى له في عام واحد في فبراير، قبيل تصاعد الصراع مع إيران مباشرة. السلسلة واضحة: الحرب رفعت أسعار الوقود، والوقود زاد تكاليف المدخلات، ثم تقوم الشركات بتمرير هذه التكاليف إلى العملاء. أشار رئيس لجنة ISM ستيف ميلر إلى أن المشاركين ذكروا الوقود مرتين أكثر من أي قضية أخرى، كما لا تزال التعريفات الجمركية عاملًا مهمًا. الخاسرون هم المستهلكون والشركات الصغيرة المضطرون لدفع فواتير طاقة ولوجستيات أعلى.

التوتر في سلاسل التوريد واضح أيضًا. أظهر التقرير أن أوقات تسليم الموردين بلغت أطول مستوياتها منذ شهر يونيو؛ إذ تؤذي القيود اللوجستية كلاً من تنفيذ الطلبات وهياكل التكاليف. كما صعد مؤشر الطلبات المتراكمة إلى أعلى مستوى له منذ يوليو 2022 — ما يعني أن الشركات راكمت حجمًا كبيرًا من الأعمال غير المنجزة. تراجعت الطلبات الجديدة بمقدار 1.1 نقطة إلى 59.8 لكنها لا تزال ضمن أقوى القراءات في السنوات الأخيرة. لذلك يظل الطلب متماسكًا، وهذا ما يميز الخدمات عن أجزاء أخرى من الاقتصاد، حيث التوظيف ووتيرة التعيين أضعف. إن إنفاق المستهلكين المتين وحجم الاستثمارات الكبيرة من قبل الشركات ما يزالان يدعمان هذا القطاع.

صورة سوق العمل في قطاع الخدمات بدت أكثر هدوءًا مقارنة بالقراءة الضعيفة لشهر سبتمبر على مستوى الاقتصاد ككل، والتي أظهرت إضافة +29 ألف وظيفة فقط. فقد ارتفع مؤشر التوظيف لدى ISM إلى 50.1 — عائدًا إلى منطقة التوسع لأول مرة منذ يونيو (بعد أن كان 47.8 في أغسطس). ولا تزال الشركات حذرة في التوظيف، في محاولة للموازنة بين قوة الطلب وارتفاع التكاليف.

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، فإن مزيج الطلب القوي والأسعار المرتفعة بشكل حاد يعد وضعًا محرجًا. السوق قام بتسعير تثبيت للفائدة في اجتماع 28 أكتوبر ورفعًا بمقدار 25 نقطة أساس في 9 ديسمبر — ما يرفع النطاق النهائي إلى 4.00–4.25% بعد رفع سبتمبر إلى 3.75–4.00%. وقد أشار عدد من مسؤولي الفيدرالي بالفعل إلى رؤى متباينة: نيل كاشكاري ولوري لوغان تحدثا عن مزيد من التشديد؛ إذ تتوقع لوغان أقل من 50 نقطة أساس إضافية في دورة الرفع، بينما يرى جون ويليامز وفيليب جيفرسون حتى احتمال التوقف عن التشديد لحين وصول بيانات جديدة. وستكشف محاضر اجتماع سبتمبر، المنتظرة في منتصف الأسبوع، مدى عمق الانقسام داخل اللجنة.

في رأيي، سيبقى الدولار متماسكًا في الجلسات المقبلة، وأي تراجع سيكون على الأرجح قصير الأجل ما دامت باريس ومدريد ولندن تمثل مصادر للمخاطر. أما ضعف الدولار بشكل مستدام فسيتطلب إما خطوة متشددة على نحو غير متوقع من جانب ECB أو استقرارًا في المشهد السياسي في فرنسا.

التصور الفني لزوج EUR/USD ينبغي للمشترين التفكير في السيطرة على مستوى 1.1230. وحده اختراق هذا المستوى سيفتح المجال لاختبار 1.1259. ومن هناك، قد يصبح التحرك نحو 1.1307 ممكنًا، لكن تحقيق ذلك من دون دعم من اللاعبين الكبار سيكون صعبًا. على الجانب الهابط، أتوقع ظهور اهتمام جاد بالشراء فقط قرب مستوى 1.1200. وإذا غاب المشترون عند هذا المستوى، فمن الحكمة انتظار قاع جديد عند 1.1165 أو التفكير في مراكز شراء من 1.1133.

التصور الفني لزوج GBP/USD يحتاج مشترو الجنيه الإسترليني إلى اختراق المقاومة القريبة عند 1.3225 لاستهداف 1.3265 — وفوق هذا المستوى ستصبح المكاسب الإضافية أكثر صعوبة. أما الهدف الممتد التالي فيقع قرب 1.3300. وعلى الجانب الهابط، سيحاول البائعون السيطرة على مستوى 1.3180؛ فاختراقه بشكل مؤكد سيلحق الضرر بمراكز الشراء ويدفع GBP/USD باتجاه 1.3145 مع إمكانية تمديد الهبوط إلى 1.3110.