بعد أيام قليلة فقط من قيام Fed برفع أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ ثلاث سنوات، أشار اثنان من كبار المسؤولين المؤثرين بصوت واحد إلى أن زيادة واحدة قد لا تكون كافية، وأنه لا يوجد مخرج خالٍ من الألم من التضخم الحالي. وبينما يدعو White House إلى عكس المسار في السياسة، تشير النبرة الصادرة من داخل Fed في الاتجاه المعاكس — وهو تباين قد يحدد مسار السياسة خلال الأشهر المقبلة.

قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، أوستان غولسبي، يوم الاثنين في فعالية في لندن إن البنك المركزي لا يستطيع تحمّل تجاهل الصدمات المتكررة والمستمرة التي تصيب جانب العرض. وبحسب غولسبي، فإن صدمات العرض أصبحت تحدث بوتيرة أعلى، وتضرب الاقتصاد بقوة أكبر وتستمر لفترة أطول، وعندما تصبح مثل هذه الصدمات التضخمية مستمرة، تنهار حينها الحجة التي تدعو إلى "تجاهلها" باعتبارها مؤقتة. هذه كانت خلاصة رسالته: ففي حين أن البنوك المركزية تاريخياً كانت تتعامل مع قفزات الأسعار لمرة واحدة على أنها عابرة، يجادل غولسبي بأن هذه الصدمات — بدءاً من اضطرابات سلاسل التوريد خلال الجائحة، مروراً بأسعار النفط التي استقرت بالقرب من 100 دولار للبرميل معظم العام، وصولاً إلى تصاعد الرسوم الجمركية — أصبحت "سمة منتظمة" للاقتصاد وليست استثناءً.

أقرّ غولسبي بأن الاستجابة لصدمات العرض لا يلزم أن تكون بالقدر نفسه من الحدة الذي تُواجَه به حالة سخونة الطلب، لكنها لن تكون بلا ألم أيضاً. فهذا هو المقايضة المؤلمة بين التوظيف والتضخم التي تفرضها دوماً صدمات الركود التضخمي على البنك المركزي، على حد قوله، مضيفاً أنه في مثل هذه الظروف سيكون المسار للعودة إلى الاستقرار صعباً. وفي حديثه للصحفيين بعد كلمته، ذهب أبعد من ذلك: إذا كانت الضغوط السعرية مدفوعة بكلٍّ من صدمات العرض وسخونة الطلب، فإن التوقع الوسطي للاحتياطي الفيدرالي برفع واحد إضافي ربما لا يكون كافياً لاستعادة استقرار الأسعار.

وفي حين ركّز غولسبي على المبادئ العامة، تحدّث رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، ألبرتو موسالم، بلهجة أكثر صراحة في مقابلة مع رويترز في اليوم نفسه (الاثنين). قال إن الطلب المستمر والعوامل المتكررة على جانب العرض ما زالت تُبقي مخاطر التضخم مرتفعة، ومن دون مزيد من التشديد، فإن احتمالية أن يكون التضخم أعلى بكثير من هدف 2% خلال 18 شهراً أكبر من احتمالية أن يكون عند الهدف. وأضاف موسالم، الذي لا يملك حق التصويت في لجنة تحديد الفائدة هذا العام، أن نطاق السياسة الحالي عند 3.75–4.00% لا يزال، في رأيه، يميل إلى التيسير، وبالتالي لا يقيّد الاقتصاد بما يكفي لإبطاء النمو وتبريد التضخم. علاوة على ذلك، جادل بأن التحرّك المبكر عبر زيادات تدريجية في الفائدة سيسبب قدراً أقل من الاضطراب الاقتصادي مقارنة باتخاذ خطوات أكثر حدة لاحقاً، ليقدّم عملياً حجة للتحرك الاستباقي الآن بدلاً من الانتظار.

تأتي الكلمتان في سياق مباشر لقرار الاحتياطي الفيدرالي بالإجماع الأسبوع الماضي رفع سعر الفائدة للمرة الأولى منذ ثلاث سنوات، مع التعهّد برفع آخر قبل نهاية العام. وصف رئيس الاحتياطي الفيدرالي، كيفن وورش، هذه الخطوة بأنها إزالة "جرعة من التيسير" للمساعدة في إعادة التضخم إلى الهدف، لكن هذه اللغة الفنية المتزنة باتت تتناقض بوضوح مع النبرة الأكثر قلقاً بكثير لدى زملائه. والاستنتاج المباشر هو: إذا كان الرئيسان الإقليميان محقَّين في أن صدمات العرض أصبحت مستمرة وأن نطاق السياسة الحالي ما زال متساهلاً أكثر من اللازم، فإن الضغط داخل اللجنة سيتزايد باتجاه تحرك مبكر أو أكثر حدة في الخطوة المقبلة بدلاً من الذهاب إلى توقف مؤقت.

ويتفاقم هذا التباين بسبب الخلفية السياسية. فبعد قرار الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي، كتب المستشار الاقتصادي لترامب، بيتر نافارو، أنه لا يجب رفع الفائدة في خضم صدمة بأسعار الطاقة، واصفاً خطوة وورش بأنها ربما أسوأ قرار أول لرفع الفائدة يتخذه رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي في التاريخ الحديث. مثل هذه الانتقادات اللاذعة من البيت الأبيض تصب في مصلحة الرئيس، الذي يحصل على حجة مريحة ضد استقلالية الجهة التنظيمية، بينما يخسر وورش، إذ يُضطر إلى الموازنة بين ضغوط الإدارة من جهة، والموقف المتشدد بشكل متزايد من زملائه مثل غولسبي وموسالم من جهة أخرى.

من وجهة نظري، تشير حصيلة هاتين الكلمتين إلى استنتاج واحد: هناك معسكر يتبلور داخل الاحتياطي الفيدرالي يعتقد أن الأسواق والسياسيين يستهينون بمدى استمرار التضخم، وبالتالي فإن الخطوة التالية للسياسة يُرجَّح أن تكون رفعاً آخر للفائدة وليس توقفاً، فضلاً عن أن يكون خفضاً، خلافاً لرغبات البيت الأبيض. ولا أستبعد أن تكون لهجة غولسبي وموسالم تمهيداً لإشارة أكثر حزماً في اجتماع أكتوبر، الذي ينعقد قبل أيام فقط من انتخابات منتصف الولاية. في هذا السيناريو، سيحصل الدولار على دعم إضافي، بينما يظل الذهب والسندات طويلة الأجل تحت ضغط هيكلي لفترة أطول مما افترضه السوق قبل أسبوع.

التوقعات الفنية لزوج EUR/USD

يجب على المشترين الآن التفكير في كيفية اختراق مستوى 1.1480. وحده ذلك سيسمح باختبار 1.1505. ومن هناك، يصبح التحرك نحو 1.1530 ممكناً، رغم أن تحقيق ذلك من دون دعم من اللاعبين الكبار سيكون صعباً. على الجانب الهابط، أتوقع نشاطاً ملموساً من جانب المشترين فقط قرب 1.1455. وإذا غابت طلبات الشراء هناك، فسيكون من الحكمة انتظار قاع جديد عند 1.1430 أو فتح مراكز شراء عند 1.1410.

التوقعات الفنية لزوج GBP/USD

يحتاج مشترو الجنيه الاسترليني إلى تجاوز مستوى المقاومة الفوري عند 1.3370 لاستهداف 1.3400، وفوق هذا المستوى سيصبح تحقيق المزيد من التقدم أكثر صعوبة. الهدف الممتد التالي يقع عند 1.3435. وعلى الجانب الهابط، سيحاول البائعون السيطرة عند 1.3335. كسر هذا المستوى سيوجّه ضربة قوية للمشترين وقد يدفع زوج GBP/USD نحو 1.3300 مع نظرة تمتد نزولاً إلى 1.3275.