O Brent já ultrapassou US$ 110 por barril. O WTI para entrega em outubro saltou para US$ 104. Desde o início do ano, o petróleo de referência subiu mais de 75%, embora ainda permaneça abaixo da máxima registrada durante a guerra, de cerca de US$ 126 em abril.

No entanto, o número mais importante do dia não está nas cotações dos contratos futuros. Traders relatam que o Brent físico estava sendo ofertado por cerca de US$ 120 por barril na quinta-feira — mais de US$ 12 acima do preço de liquidação dos futuros. Essa diferença indica que a escassez real no mercado físico é muito mais acentuada do que o mercado de papel sugere, e novas compras vindas da Ásia estão reduzindo ainda mais a disponibilidade física.

Um segundo sinal de oferta da mesma magnitude veio de Riad. O reino advertiu que a produção de petróleo caiu no mês passado para níveis não vistos desde 1990 — uma mínima de 36 anos que leva a produção saudita de volta aos níveis anteriores à Guerra do Golfo. A queda foi impulsionada por ataques dos houthis, apoiados por Teerã, contra instalações sauditas; a guerra, assim, se espalhou para além do Estreito de Ormuz e atingiu diretamente o maior produtor da região.

O CIBC Private Wealth Group sinalizou uma mudança no caráter do mercado. "O petróleo está sendo negociado em máximas não vistas desde maio, à medida que o mercado reprecifica tanto a escalada quanto, cada vez mais, a duração do risco geopolítico. Quando os preços atingem níveis que geram uma exposição significativa a short gamma para os formadores de mercado de opções, esse posicionamento acrescenta combustível ao movimento de alta", diz o relatório.

O resultado é uma divergência rara entre dois segmentos do mesmo mercado. A demanda física aponta para um preço de US$ 120, enquanto o posicionamento especulativo atingiu um teto. Os traders com acesso a barris físicos são os claros vencedores; aqueles que compraram posições compradas em contratos futuros no início da semana correm o risco de uma queda rápida dos preços caso comece a realização de lucros, porque os preços no mercado de papel podem cair mais rapidamente do que o balanço do mercado físico consegue se ajustar.

Os efeitos mais dolorosos aparecem nos produtos refinados, onde o movimento já assumiu dimensões políticas. O diesel no varejo dos EUA se aproxima de um inédito US$ 6 por galão, os futuros europeus de gasóleo se aproximam de US$ 200 por barril, e os futuros de diesel dos EUA superaram US$ 5 por galão na quinta-feira, pela primeira vez desde abril de 2022.

Espero uma retração corretiva do Brent em direção a US$ 100–103 nas próximas sessões, à medida que os traders realizam lucros, já que o posicionamento parece esgotado. Mas é importante entender que isso provavelmente seria uma retração técnica, e não uma reversão estrutural: o prêmio físico de US$ 12 e a produção saudita em seu nível mais baixo em 36 anos não desaparecerão. Não descartaria a possibilidade de Washington mudar drasticamente de tática em relação ao Estreito de Ormuz antes das eleições de novembro devido ao diesel a US$ 6 por galão — esse risco político continua sendo a única ameaça significativa para os touros.

Tecnicamente, os compradores precisam recuperar a resistência próxima em US$ 104,70 para atingir a meta de US$ 109,30, um nível que será difícil de romper. A próxima meta de alta está em torno de US$ 113,40. No lado de baixa, os vendedores tentarão assumir o controle da marca de US$ 100; uma quebra decisiva abaixo dessa faixa afetaria fortemente as posições de alta e empurraria o petróleo para US$ 96,54, com potencial para testar US$ 92.