O último relatório da CFTC trouxe uma surpresa desagradável para o dólar americano: a posição líquida de venda do dólar aumentou US$ 9,3 bilhões na semana do relatório, atingindo seu nível mais alto desde julho do ano passado. Todas as principais moedas melhoraram seu posicionamento em relação ao dólar, lideradas novamente pelo euro, que ganhou US$ 4,4 bilhões, enquanto as moedas ligadas a commodities também apresentaram influxos sólidos.

Nesse sentido, Warsh parece alinhado às reformas defendidas por Trump. O slogan "Make America Great Again" pressupõe gerar crescimento por meio de ganhos reais de produtividade e renda — e não criar riqueza artificial via endividamento e expansão monetária, cujo custo acaba sendo transferido para as gerações futuras.

Essa visão ajuda a explicar a lógica das possíveis ações à frente. É provável que o Federal Reserve reduza de forma estrutural a compra de títulos do governo nos volumes observados nos últimos anos. Para lidar com o déficit orçamentário, o governo deverá atuar em duas frentes: ampliar receitas por meio de políticas pró-empresariais — o que explica a pressão de Trump sobre o Fed por cortes de juros, tornando o crédito mais barato, além do uso de tarifas como barreira a importações de baixo custo para estimular a produção doméstica — e, ao mesmo tempo, conter gastos públicos.

O ajuste fiscal raramente é promovido de forma explícita no discurso político, mas sua implementação tende a ser inevitável diante das restrições fiscais crescentes.

O relatório de emprego de janeiro, adiado para quarta-feira, 11 de fevereiro, será o principal evento macroeconômico da semana. Caso o mercado de trabalho apresente sinais claros de recuperação, o dólar poderá conseguir sustentar os níveis atuais. No entanto, um conjunto mais amplo de indicadores continua a apontar para uma deterioração gradual das condições de emprego.

O relatório ADP mostrou a criação de apenas 22.000 vagas no setor privado em janeiro, número muito abaixo das médias históricas. No setor manufatureiro, o componente de emprego do ISM subiu para 48,1, melhor que em dezembro, mas ainda em território contracionista, apesar de meses de esforços do governo Trump para reaquecer a indústria. Já no setor de serviços, o componente de emprego do ISM recuou para 50,3, permanecendo tecnicamente em expansão, porém abaixo do mês anterior e das expectativas do mercado.

Outros dados reforçam esse quadro frágil. As demissões reportadas pela Challenger saltaram de 35.553 para 108.435 em janeiro. Os pedidos iniciais de auxílio-desemprego vieram acima das previsões, enquanto as vagas abertas (JOLTS) em dezembro caíram de forma significativa, contrariando as expectativas de alta.

Em praticamente todos os indicadores que refletem a saúde do mercado de trabalho, a tendência é de deterioração, não de recuperação. Isso aponta para um cenário de estagnação — possivelmente recessivo. Até o momento, a administração Trump não conseguiu reverter esse quadro, apesar da adoção de medidas agressivas.

O apelo feito nesta manhã pela China para que seus bancos limitem o uso de Treasuries dos EUA, citando riscos de mercado, acrescenta uma nova camada de preocupação e sinaliza potencial deterioração adicional. Pequim avalia que os déficits orçamentários crescentes dos Estados Unidos não podem ser financiados de forma sustentável, o que eleva o risco de um evento de estresse soberano.

Diante desse conjunto de fatores, não vemos fundamentos que sustentem um novo rali consistente do dólar. Os dados das folhas de pagamento do setor privado (Nonfarm Payrolls - NFP) de janeiro podem pressionar significativamente a moeda americana caso fiquem abaixo das expectativas — um cenário bastante plausível. Se, por outro lado, os NFPs surpreenderem fortemente para cima, algo menos provável, o mercado tende a reagir com uma onda de críticas e acusações de manipulação estatística, o que acabaria minando ainda mais a confiança no dólar.

O dólar enfrenta tempos difíceis, e a tendência de queda segue firme, sem sinais claros de enfraquecimento.